一個十分有趣的現(xiàn)象是，西方評論人士和投資者對源自中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的任何好消息都已變得極端懷疑。比如，就在上周，中國官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的季度年化增長率在8%左右，9月份工業(yè)產(chǎn)值相對8月份的疲弱態(tài)勢也出現(xiàn)了反彈。然而市場卻對此卻并不買賬。
盡管在房地產(chǎn)業(yè)急劇調(diào)整之際，這一最新消息明顯降低了中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險，許多媒體還是在頭條位置宣稱，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了上次衰退以來的最緩慢增速——這么說確實(shí)沒錯。那么，中國到底是在從短期的增長疲弱中反彈，還是在陷入將持續(xù)多年的長期放緩？
事實(shí)上，兩種說法可能都是對的。中國經(jīng)濟(jì)正圍繞著顯著的長期放緩趨勢，做周期性的上下波動。這種現(xiàn)象導(dǎo)致人們不能用簡單的好消息或壞消息來解釋當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)。盡管目前的中國樓市正面臨崩盤，而最新一次的周期性放緩似乎正在得到控制。
首先，讓我們看看短周期范圍的最新一輪波動。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，中國GDP實(shí)際增長率已從年初的疲弱態(tài)勢中反彈，連續(xù)兩個季度的季度年化增長率都是略高于8%。不過，由于2014年第一季度的增長太過疲弱，中國12個月的增長率被拖累至7.3%左右，略低于過去幾年的數(shù)據(jù)。
悲觀主義者主要關(guān)注的是兩個問題，一個是7.3%的同比增長率，還有一個則是工業(yè)產(chǎn)值增長放緩幅度大于GDP實(shí)際增長的放緩幅度。和往常一樣，考慮到水泥、鋼鐵和發(fā)電量的大幅下滑，市場中還存在著對中國官方數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的普遍懷疑。
對于所有這些狀況，較為樂觀的解釋是：與樓市聯(lián)系最為密切的產(chǎn)業(yè)確實(shí)在經(jīng)歷硬著陸，然而實(shí)際零售額（尤其是網(wǎng)絡(luò)零售產(chǎn)業(yè)的實(shí)際零售額）的堅(jiān)實(shí)增長卻正在補(bǔ)償這一硬著陸的影響。目前，中國網(wǎng)購產(chǎn)業(yè)的實(shí)際零售額比去年增長了50%。在這種解釋中，"新中國模式"的增長正在彌補(bǔ)"舊中國模式"的放緩。此外，還有一個利好因素是中國的出口十分堅(jiān)挺。目前，人們對全球經(jīng)濟(jì)活動的悲觀主義情緒日趨嚴(yán)重。中國堅(jiān)挺的出口數(shù)據(jù)卻令人為之一振，甚至有些讓人震驚。
今后幾個月的形勢將會十分關(guān)鍵。根據(jù)高盛(GoldmanSachs)的說法，中國房地產(chǎn)業(yè)還會繼續(xù)洗牌。在這種洗牌過程的影響下，房地產(chǎn)投資對GDP增長的貢獻(xiàn)可能會從2013年的1.8%降至明年的0.3%。不過，這一過程對經(jīng)濟(jì)增長的打擊，正趕上貨幣狀況的大幅度放寬。這次寬松政策始于今年2月，目前仍在繼續(xù)開展。此外，中國也在精心調(diào)整財(cái)政政策，以確保房地產(chǎn)業(yè)泡沫的破裂不會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)整體硬著陸。
那么對最近這個周期而言，到目前為止，還一切都說得過去。不過，對于更長時期而言，情況會是如何呢？
直到2011年，主流經(jīng)濟(jì)預(yù)測者（比如國際貨幣基金組織(IMF)）始終認(rèn)為，中國趨勢增長率在可見時期內(nèi)都會保持在9%到10%的區(qū)間。如今卻幾乎沒人會這么想。目前，IMF似乎認(rèn)為，中國的趨勢增長率會逐步下滑，到2019年左右會降至只有約6.3%的水平。其他機(jī)構(gòu)則對此更加悲觀。就在本周，世界大企業(yè)聯(lián)合會(ConferenceBoard)預(yù)計(jì)，中國的趨勢增長率到2020年以后可能只有每年增長4%的水平。并警告說，在這種增長率"漫長而溫和的下滑過程"中，可能不可避免地會出現(xiàn)痛苦的短時期震蕩。
預(yù)測者們?nèi)绱舜蠓叵抡{(diào)中國中期增長前景預(yù)期，其理由看起來也似曾相識：
·中國必須降低信貸占GDP比重的增速，然而這么做卻會減緩?fù)顿Y的增長；
·隨著投資放緩，工業(yè)產(chǎn)能的增速將會下滑，而工業(yè)產(chǎn)能一直是供應(yīng)方增長的主要來源；
·雖然城鎮(zhèn)化所需的運(yùn)輸和住房基礎(chǔ)建設(shè)卻已經(jīng)到位，但城鎮(zhèn)化進(jìn)程將會放緩，甚至?xí)耆萑胪ｎD；
·金融產(chǎn)業(yè)的改革將導(dǎo)致利率升高，并大幅減緩從影子銀行流向地方政府及其他國有機(jī)構(gòu)的貸款——直到最近，這種貸款還一直是增長的主要來源；
以上一系列強(qiáng)有力因素，促使分析師們在預(yù)測中采取了謹(jǐn)慎得多的態(tài)度。這種更加謹(jǐn)慎的預(yù)測如今已成為中國中期增長率預(yù)測的常態(tài)。對GDP的爆炸式增長做過分樂觀的外推，結(jié)果卻未能達(dá)到預(yù)期的例子在歷史上不勝枚舉。這些例子中既包括上世紀(jì)80年代的蘇聯(lián)，也包括上世紀(jì)90年代的日本，甚至還包括一個世紀(jì)以前的阿根廷。
勞倫斯·薩默斯(LawrenceSummers)和蘭特·普里切特(LantPritchett)曾對中期增長率均值回歸的強(qiáng)大特性開展過十分有趣的研究。他們剛剛發(fā)表了這一研究的最新成果。這篇研究報告中充滿了有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長率的歷史數(shù)據(jù)。（讀者們可以看看戴維·基奧恩(DavidKeohane)發(fā)表在FTAlphaville博客上的精彩評論。）
他們的主要觀點(diǎn)是，在剛過去一段時間的高增長率，并不表示人們就有理由相信，中期未來的增長率會高于全球平均水平。這句話的意思就是：有升必有降。對于新興市場的爆炸式增長，對于正在擺脫獨(dú)裁局面的國家來說，這一點(diǎn)尤為適用。
他們聲稱，對中國來說，整個統(tǒng)計(jì)過程的"表象"是，趨勢增長率會在今后10年內(nèi)下滑至只有5%，并在今后20年內(nèi)下滑至平均3.9%的水平。如今，對于中國的中期增長率，IMF和市場的最新預(yù)期已開始愈發(fā)接近薩默斯和普利切特的預(yù)測，不過還未達(dá)到足夠接近的程度。
因此，在評估中國增長率數(shù)據(jù)時，投資者需要把握好兩種趨勢的平衡。第一個趨勢是，截至2020年，長期趨勢增長率可能會從目前的大約7.5%放緩至最多6%（不過這其中還蘊(yùn)含著許多不確定性）。第二個趨勢則是，圍繞這一趨勢還存在著周期性波動，而中國當(dāng)局則會試圖通過政策調(diào)整，抹平這些波動。
金融市場容易感覺到的，并不是長期衰退趨勢，而是隱藏在這種趨勢之下的巨大周期性波動——也就是所謂"硬著陸"。目前，最新數(shù)據(jù)并未顯示出硬著陸的跡象。 |